2024年(nián)10月(yuè)美(měi)股震蕩。全月(yuè)道(dào)指下(xià)跌1.34%，納指下(xià)跌0.52%，标普500指數下(xià)跌0.99%。美(měi)國(guó)降息之後，出現(xiàn)了非常複雜(zá)的(de)經濟數據。非農(nóng)就業(yè)數據時(shí)好(hǎo)時(shí)壞，消費(fèi)者信心和(hé)核心通(tōng)脹堅挺，導緻繼續降息預期降低(dī)，美(měi)國(guó)國(guó)債收益率突然上(shàng)升。當然，市(shì)場(chǎng)最為(wèi)關注的(de)還(hái)是即将來(lái)臨的(de)美(měi)國(guó)大選。兩位候選人(rén)的(de)經濟政策是如此的(de)不同，會對(duì)市(shì)場(chǎng)有(yǒu)非常不同的(de)影響。而市(shì)場(chǎng)相(xiàng)關交易則随着民(mín)調的(de)變化(huà)而不斷變化(huà)。最新的(de)消息是，特朗普很(hěn)可能已經赢得了美(měi)國(guó)總統選舉，而且共和(hé)黨很(hěn)可能形成總統-參議(yì)院-衆議(yì)院-最高(gāo)法院全盤掌握的(de)狀況，這(zhè)在美(měi)國(guó)的(de)曆史上(shàng)是絕無僅有(yǒu)的(de)。這(zhè)為(wèi)未來(lái)特朗普推行其與衆不同的(de)競選綱領鋪平了道(dào)路(lù)。如果按照(zhào)特朗普的(de)設想，美(měi)國(guó)将加大關稅，降低(dī)對(duì)國(guó)際貿易的(de)依賴，驅逐非法移民(mín)并轉向孤立主義。這(zhè)對(duì)全球經濟和(hé)中國(guó)經濟都(dōu)有(yǒu)深遠(yuǎn)的(de)影響。整體(tǐ)來(lái)說(shuō)，美(měi)國(guó)加大關稅是對(duì)全球化(huà)的(de)重要逆轉，對(duì)全球整體(tǐ)經濟增長(cháng)不利。對(duì)全球化(huà)依賴比較強的(de)國(guó)家(jiā)将受到損失。而美(měi)國(guó)轉向孤立主義，則意味着美(měi)國(guó)将放(fàng)棄很(hěn)多國(guó)際義務和(hé)責任，減少不必要的(de)對(duì)外(wài)幹涉，全球多極化(huà)趨勢将加強。這(zhè)對(duì)中國(guó)以及各地(dì)區(qū)大國(guó)其實既是挑戰也是機(jī)會。從(cóng)短期來(lái)看(kàn)，預計(jì)美(měi)元會走強，加密貨币會走強，美(měi)國(guó)通(tōng)脹會上(shàng)升，國(guó)債會繼續增長(cháng)。但(dàn)一個(gè)強美(měi)元高(gāo)通(tōng)脹的(de)美(měi)國(guó)，如何實現(xiàn)制造業(yè)回流，可能是對(duì)特朗普政府的(de)最大挑戰。有(yǒu)傳聞特朗普政府有(yǒu)意要弱化(huà)美(měi)元，但(dàn)暫時(shí)看(kàn)不到其實現(xiàn)的(de)路(lù)徑。美(měi)國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)選舉結果可能還(hái)有(yǒu)一個(gè)從(cóng)混亂到接受的(de)過程，我們預計(jì)美(měi)股還(hái)是以震蕩為(wèi)主。

2024年(nián)10月(yuè)全月(yuè)A股跳(tiào)空高(gāo)開(kāi)，以大陰線收跌，但(dàn)全月(yuè)仍保持牛市(shì)震蕩之勢。全月(yuè)上(shàng)證指數下(xià)跌1.70%，滬深300指數下(xià)跌3.16%，科(kē)創50指數上(shàng)漲11.13%。9月(yuè)中央出台了一系列由各部門聯合發起的(de)政策，涵蓋地(dì)産，貨币，财政等各個(gè)方面，誓要扭轉全社會的(de)通(tōng)縮預期。并且，也推出了民(mín)營經濟促進法，并開(kāi)始嚴禁一些對(duì)民(mín)營企業(yè)不利的(de)地(dì)方政府行為(wèi)。市(shì)場(chǎng)預期抗擊通(tōng)縮成為(wèi)當前政策最大的(de)目标，也預期各方面集中配套的(de)政策會接踵而至，加上(shàng)短視(shì)頻(pín)的(de)迅速傳播，形成了10月(yuè)初的(de)“爆牛”，指數出現(xiàn)曆史性跳(tiào)漲。市(shì)場(chǎng)的(de)迅速反應，說(shuō)明(míng)了資金(jīn)的(de)反應極快，市(shì)場(chǎng)非常有(yǒu)效，社會活力仍在。但(dàn)如果出現(xiàn)控制不住的(de)快牛，則牛市(shì)将是迅速而短暫的(de)，大部分人(rén)賺不到錢，仍然改變不了通(tōng)縮預期。因此本月(yuè)的(de)高(gāo)位調整是非常健康的(de)行為(wèi)，是為(wèi)慢(màn)牛而做出的(de)準備，而不是牛市(shì)的(de)結束。随着特朗普的(de)上(shàng)台，預計(jì)中國(guó)的(de)國(guó)際貿易方面會面臨進一步壓力，因此國(guó)內(nèi)須加大刺激力度，加快政策規劃，早日(rì)實現(xiàn)從(cóng)生(shēng)産大國(guó)到內(nèi)外(wài)需雙強大國(guó)的(de)轉型。我們對(duì)A股市(shì)場(chǎng)的(de)預期是震蕩慢(màn)牛，原因是資金(jīn)充裕但(dàn)基本面仍在底部，而國(guó)家(jiā)并不願意看(kàn)到影響信心的(de)熊市(shì)，或者隻有(yǒu)少數人(rén)賺錢的(de)快牛。中國(guó)資本市(shì)場(chǎng)從(cóng)來(lái)都(dōu)需要擔負社會性的(de)曆史性的(de)任務，這(zhè)是與美(měi)國(guó)市(shì)場(chǎng)的(de)不同之處。

2024年(nián)10月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)同A股一樣，跳(tiào)空高(gāo)開(kāi)收大陰線，呈現(xiàn)牛市(shì)震蕩狀态。恒生(shēng)指數全月(yuè)下(xià)跌3.86%，恒生(shēng)國(guó)企指數下(xià)跌3.27%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數下(xià)跌5.32%，MSCI中國(guó)指數下(xià)跌5.97%。在香港市(shì)場(chǎng)整體(tǐ)低(dī)估，海(hǎi)外(wài)中國(guó)資産極度便宜之時(shí)，國(guó)際資金(jīn)其實一直在關注，但(dàn)在之前的(de)通(tōng)縮預期下(xià)缺乏買入的(de)理(lǐ)由。随着中國(guó)政策強烈轉向，對(duì)外(wài)開(kāi)放(fàng)水(shuǐ)平不斷加大，國(guó)際資金(jīn)對(duì)中國(guó)資産的(de)配置興趣在不斷提升。當然，國(guó)際資金(jīn)與國(guó)內(nèi)資金(jīn)的(de)最大區(qū)别是，他(tā)們更看(kàn)重基本面和(hé)股東回報。如果漲幅短期過大脫離基本面，他(tā)們會選擇獲利了結。目前的(de)香港市(shì)場(chǎng)的(de)調整是正常，随着中國(guó)經濟基本面的(de)築底和(hé)改善，整體(tǐ)趨勢仍然向好(hǎo)。

2024年(nián)10月(yuè)美(měi)元指數上(shàng)漲3.1%至103.9，美(měi)元兌人(rén)民(mín)币彙率升值1.4%至7.12。美(měi)國(guó)經濟數據處于比較複雜(zá)的(de)狀态，導緻市(shì)場(chǎng)預期未來(lái)降息未必如之前預期的(de)那(nà)麽順利。而特朗普上(shàng)台的(de)預期，進一步加劇(jù)了美(měi)元的(de)升值。人(rén)民(mín)币相(xiàng)對(duì)來(lái)說(shuō)保持基本穩定，因為(wèi)以中國(guó)的(de)國(guó)際收支狀況來(lái)看(kàn)，人(rén)民(mín)币不存在較強的(de)貶值基礎。而相(xiàng)對(duì)于通(tōng)過貶值增加出口，進一步擴大開(kāi)放(fàng)是降低(dī)國(guó)際貿易摩擦且更互利共赢的(de)方式。特朗普上(shàng)台之後，由于聲稱要對(duì)中國(guó)加征60%的(de)關稅，中國(guó)的(de)國(guó)際貿易局面可能進一步面臨嚴峻挑戰。不過拜登的(de)四年(nián)給了很(hěn)多中國(guó)企業(yè)緩沖之機(jī)，出口的(de)重頭已不在北美(měi)市(shì)場(chǎng)。因此我們預計(jì)，川普上(shàng)台造成的(de)人(rén)民(mín)币壓力應該是暫時(shí)的(de)。

本月(yuè)AI方面的(de)觀察點主要在美(měi)國(guó)幾大科(kē)技(jì)龍頭公司的(de)季報上(shàng)面。主要是觀察谷歌，微(wēi)軟，Meta等公司在AI資本開(kāi)支上(shàng)的(de)變化(huà)。整體(tǐ)是符合預期的(de)。美(měi)股大型科(kē)技(jì)企業(yè)對(duì)AI的(de)投資仍然堅定，對(duì)資本開(kāi)支的(de)增長(cháng)預期也依然堅定。同時(shí)，微(wēi)軟等公司已經看(kàn)到AI投資在雲計(jì)算(suàn)的(de)收入增長(cháng)上(shàng)面開(kāi)始取得正面效果。正因為(wèi)如此，英偉達這(zhè)種AI龍頭企業(yè)，在消息真空期（甚至可以說(shuō)有(yǒu)負面消息，因為(wèi)其關系密切的(de)超微(wēi)電(diàn)腦公司因涉嫌财務造假事(shì)件(jiàn)而出現(xiàn)大跌）仍然能穩住股價。國(guó)內(nèi)方面，關注點主要仍在國(guó)産替代方面，而國(guó)産替代的(de)重頭戲仍是華為(wèi)産業(yè)鏈，無論是手機(jī)，新能源車，芯片設計(jì)和(hé)制造，以及機(jī)器(qì)人(rén)方面，華為(wèi)産業(yè)鏈都(dōu)是市(shì)場(chǎng)最為(wèi)關注的(de)焦點。另外(wài)，國(guó)內(nèi)AI應用速度也非常迅速，相(xiàng)關概念股已經開(kāi)始成為(wèi)市(shì)場(chǎng)追捧的(de)熱點。随着特朗普的(de)上(shàng)台，中美(měi)在科(kē)技(jì)層面的(de)競争可能将更為(wèi)激烈，國(guó)産替代大方向不會改變。

2024年(nián)10月(yuè)新能源車在金(jīn)九銀十的(de)傳統銷售旺季表現(xiàn)繼續亮(liàng)眼。10月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車交付2.4萬輛(liàng)，同比增長(cháng)20%。蔚來(lái)交付2.10萬輛(liàng)，同比增長(cháng)31%。理(lǐ)想交付5.1萬輛(liàng)，同比增長(cháng)27%。零跑交付3.8萬輛(liàng)，同比增長(cháng)110%；極氪交付2.5萬輛(liàng)，同比增長(cháng)92%；小(xiǎo)米單月(yuè)交付量突破2萬台；廣汽埃安交付4萬輛(liàng)，同比幾乎持平，環比增長(cháng)10%。問(wèn)界交付3.5萬輛(liàng)，同比增長(cháng)105%。比亞迪銷量創新高(gāo)達到驚人(rén)的(de)50萬輛(liàng)，環比增長(cháng)接近(jìn)20%。

2024年(nián)10月(yuè)中旬國(guó)內(nèi)16家(jiā)頭部光(guāng)伏企業(yè)參加了中國(guó)光(guāng)伏行業(yè)協會的(de)座談會，達成了強化(huà)行業(yè)自(zì)律，防止“內(nèi)卷式”惡性競争的(de)共識。随後，中國(guó)光(guāng)伏行業(yè)協會給出了組件(jiàn)含稅的(de)最低(dī)成本線，并聲明(míng)低(dī)于成本投标中标涉嫌違法。行業(yè)闆塊情緒明(míng)顯大幅修複。不過，從(cóng)周期性行業(yè)的(de)曆史規律來(lái)看(kàn)，行業(yè)自(zì)律一般來(lái)說(shuō)能延緩趨勢，使各企業(yè)能有(yǒu)喘息之機(jī)，獲得足夠的(de)現(xiàn)金(jīn)流為(wèi)新技(jì)術開(kāi)發做準備，但(dàn)并不能改變周期方向。行業(yè)的(de)過剩産能和(hé)庫存可能去(qù)化(huà)得更慢(màn)。因此，闆塊主要是交易性機(jī)會，從(cóng)基本面來(lái)說(shuō)還(hái)沒有(yǒu)反轉。不過，頭部企業(yè)現(xiàn)金(jīn)流充裕後，新的(de)技(jì)術方向可能會獲得更多資源來(lái)突破。

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