2024年(nián)8月(yuè)美(měi)股繼續震蕩。全月(yuè)道(dào)指上(shàng)漲1.76%，納指上(shàng)漲0.65%，标普500指數上(shàng)漲2.28%。美(měi)國(guó)經濟數據開(kāi)始進入喜憂參半期，疊加大選帶來(lái)的(de)不确定性，以及AI龍頭企業(yè)的(de)大幅波動，使得市(shì)場(chǎng)出現(xiàn)較大振幅。美(měi)聯儲降息已經箭在弦上(shàng)，唯一的(de)區(qū)别是降息力度有(yǒu)多大。這(zhè)是一個(gè)比較矛盾的(de)問(wèn)題。如果降息力度過小(xiǎo)，很(hěn)可能無法阻止經濟衰退的(de)速度，軟着陸變成硬着陸。而如果降息力度過大，則市(shì)場(chǎng)可能會擔心衰退比市(shì)場(chǎng)預期的(de)嚴重，同時(shí)也會造成美(měi)元套息交易逆轉，資金(jīn)流出從(cóng)而導緻市(shì)場(chǎng)震蕩。從(cóng)曆史上(shàng)看(kàn)，美(měi)聯儲降息後，美(měi)股的(de)走勢并不确定，是漲是跌主要依賴于其後續經濟的(de)走勢和(hé)股市(shì)當時(shí)的(de)位置。我們預期美(měi)聯儲會采取比較溫和(hé)的(de)降息動作(zuò)，争取不驚吓市(shì)場(chǎng)。畢竟美(měi)國(guó)大選即将在11月(yuè)進行，至少大選前這(zhè)兩個(gè)月(yuè)需要平穩渡過，近(jìn)期市(shì)場(chǎng)應該也以震蕩為(wèi)主。從(cóng)中長(cháng)期看(kàn)，美(měi)股市(shì)場(chǎng)已經在波動中接近(jìn)前高(gāo)的(de)位置。能否創新高(gāo)，則一方面依賴于美(měi)國(guó)經濟能否順利實現(xiàn)“軟着陸”，另一方面要看(kàn)後續科(kē)技(jì)創新的(de)進展。例如，全社會勞動生(shēng)産率在AI的(de)幫助下(xià)不斷提高(gāo)。美(měi)國(guó)大選也增加了目前市(shì)場(chǎng)的(de)不确定性。目前大選态勢進入焦灼狀态，很(hěn)難判斷誰會成為(wèi)赢家(jiā)。而兩位候選人(rén)的(de)經濟政策是如此不同，将對(duì)市(shì)場(chǎng)産生(shēng)非常不一樣的(de)影響，這(zhè)也是近(jìn)期不少投資者選擇觀望的(de)原因。

2024年(nián)8月(yuè)全月(yuè)A股上(shàng)證指數下(xià)跌3.29%，滬深300指數下(xià)跌3.51%，科(kē)創50指數下(xià)跌6.62%。上(shàng)證指數目前成交量極度萎縮，在下(xià)探前一個(gè)階段性低(dī)點。從(cóng)基本面來(lái)說(shuō)，由于房(fáng)地(dì)産市(shì)場(chǎng)大周期向下(xià)，拖累了一系列相(xiàng)關行業(yè)。更重要的(de)是，居民(mín)部門不斷在進行去(qù)杠杆，這(zhè)一點從(cóng)居民(mín)存款創新高(gāo)和(hé)提前還(hái)貸形成潮流可以看(kàn)出來(lái)。從(cóng)宏觀上(shàng)看(kàn)，一個(gè)人(rén)（企業(yè)）的(de)支出就是另一個(gè)人(rén)（企業(yè)）的(de)收入，居民(mín)部門去(qù)杠杆使得整體(tǐ)支出變少，進而造成整體(tǐ)上(shàng)的(de)收入下(xià)跌，而收入下(xià)跌又(yòu)使得大家(jiā)更加節衣縮食以備不時(shí)之需，拖累經濟進入通(tōng)縮式的(de)螺旋下(xià)降過程。這(zhè)也是為(wèi)什麽目前消費(fèi)行業(yè)整體(tǐ)來(lái)說(shuō)不景氣的(de)原因。當然，中國(guó)地(dì)域遼闊，并非所有(yǒu)的(de)區(qū)域都(dōu)是如此。螺旋式通(tōng)縮這(zhè)一現(xiàn)象在房(fáng)價較高(gāo)，房(fáng)價跌幅較大，高(gāo)收入行業(yè)影響較大的(de)一二線城(chéng)市(shì)比較嚴重，而在三四線城(chéng)市(shì)反而還(hái)比較溫和(hé)。這(zhè)一方面是因為(wèi)三四線城(chéng)市(shì)更為(wèi)依賴産出較為(wèi)穩定的(de)農(nóng)林(lín)牧漁等行業(yè)或體(tǐ)制內(nèi)的(de)轉移支付，另一方面是因為(wèi)三四線城(chéng)市(shì)房(fáng)地(dì)産去(qù)杠杆的(de)時(shí)間(jiān)其實遠(yuǎn)早于一二線，消化(huà)的(de)時(shí)間(jiān)已相(xiàng)對(duì)較長(cháng)。要打破去(qù)杠杆造成的(de)通(tōng)縮循環，一方面需要政策支持提振市(shì)場(chǎng)和(hé)大衆的(de)信心，另一方面也需要找到新的(de)投資方向，用新投資的(de)增量去(qù)彌補房(fáng)地(dì)産業(yè)去(qù)杠杆的(de)損失。近(jìn)期有(yǒu)傳聞存量房(fáng)貸利率會大幅下(xià)降，這(zhè)将減緩居民(mín)房(fáng)貸壓力，降低(dī)提前還(hái)款的(de)動力，從(cóng)而減緩螺旋式通(tōng)縮的(de)程度。總之，我們認為(wèi)中國(guó)政府的(de)宏觀調控能力還(hái)是相(xiàng)當強的(de)，手上(shàng)的(de)牌還(hái)很(hěn)多。之所以目前政策力度被認為(wèi)不夠大，很(hěn)可能是在為(wèi)應對(duì)未來(lái)有(yǒu)可能更惡劣的(de)全球環境進行政策儲備。從(cóng)長(cháng)期看(kàn)來(lái)，中國(guó)産業(yè)升級成功是大概率的(de)事(shì)情。一旦實現(xiàn)了産業(yè)，經濟，收入增長(cháng)的(de)正向循環，房(fáng)地(dì)産的(de)問(wèn)題也很(hěn)可能迎刃而解。

2024年(nián)8月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)恒生(shēng)指數上(shàng)漲3.72%，恒生(shēng)國(guó)企指數上(shàng)漲3.67%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數上(shàng)漲1.24%，MSCI中國(guó)指數上(shàng)漲0.93%。随着美(měi)國(guó)市(shì)場(chǎng)開(kāi)始進入震蕩，國(guó)際資金(jīn)開(kāi)始尋找新的(de)方向，而中國(guó)優質資産估值已經被壓縮到跌無可跌的(de)水(shuǐ)平，非常具有(yǒu)吸引力。不過由于宏觀經濟拖累，消費(fèi)數據持續低(dī)于預期，導緻上(shàng)市(shì)公司往往并不能提供亮(liàng)眼的(de)收入增速，盈利增長(cháng)更多的(de)來(lái)自(zì)于費(fèi)用控制。但(dàn)以騰訊，阿裏，美(měi)團等為(wèi)首的(de)這(zhè)些企業(yè)在持續不斷地(dì)回購股票(piào)，顯示出實業(yè)投資者對(duì)股票(piào)的(de)信心。二級市(shì)場(chǎng)的(de)信心仍然非常脆弱，如拼多多業(yè)績後大跌并非由于業(yè)績不好(hǎo)，而僅僅是因為(wèi)在指引上(shàng)較為(wèi)保守，這(zhè)其實更多的(de)是一個(gè)短期利益和(hé)長(cháng)期利益取舍的(de)問(wèn)題，但(dàn)二級市(shì)場(chǎng)卻用大跌來(lái)表達不滿。曆史證明(míng)，在二級市(shì)場(chǎng)投資者信心脆弱而實業(yè)投資者有(yǒu)信心的(de)時(shí)候，往往是較好(hǎo)的(de)長(cháng)期買點。

2024年(nián)8月(yuè)美(měi)元指數下(xià)跌2.2%至101.7，美(měi)元兌人(rén)民(mín)币彙率貶值1.9%至7.09。日(rì)本央行的(de)加息使得日(rì)元套息交易發生(shēng)逆轉，美(měi)元走弱日(rì)元走強。雖然人(rén)民(mín)币并不是完全自(zì)由兌換，但(dàn)在海(hǎi)外(wài)也存在由貿易商（而不是像日(rì)元一樣由金(jīn)融投機(jī)商）主導的(de)一定規模的(de)套息交易機(jī)制。也就是說(shuō)，貿易商将中國(guó)制造的(de)商品出口獲得外(wài)币後，并不急于兌換成人(rén)民(mín)币彙回國(guó)內(nèi)，而是持有(yǒu)大量美(měi)元或其它高(gāo)息貨币。在過去(qù)一段時(shí)間(jiān)，這(zhè)個(gè)交易不僅可以賺取息差，還(hái)可以獲得彙率變化(huà)的(de)收益。但(dàn)一旦這(zhè)個(gè)交易機(jī)制逆轉，人(rén)民(mín)币大幅升值，則息差收益完全彌補不了彙率損失。一旦大量貿易商同時(shí)行動，将外(wài)彙收入兌換回人(rén)民(mín)币，可能會造成人(rén)民(mín)币突然大幅升值。目前央行對(duì)此已有(yǒu)所警惕和(hé)提醒，注意力已經開(kāi)始從(cóng)防範人(rén)民(mín)币大幅貶值轉移到防範人(rén)民(mín)币大幅升值上(shàng)。因為(wèi)人(rén)民(mín)币大幅升值對(duì)出口不利。在內(nèi)需有(yǒu)待提振的(de)情況下(xià)，我們預計(jì)人(rén)民(mín)币升值幅度和(hé)節奏會得到有(yǒu)序控制。但(dàn)從(cóng)國(guó)內(nèi)購買力和(hé)國(guó)際間(jiān)産品競争力比較來(lái)看(kàn)，人(rén)民(mín)币币值顯然是低(dī)估的(de)。

我們的(de)主要關注點仍然在科(kē)技(jì)創新相(xiàng)關的(de)成長(cháng)性闆塊上(shàng)。本月(yuè)美(měi)國(guó)AI相(xiàng)關的(de)股票(piào)在上(shàng)月(yuè)調整之後出現(xiàn)反彈。英偉達的(de)季報基本符合預期，但(dàn)由于其市(shì)場(chǎng)關注度過高(gāo)，且之前業(yè)績連續超預期，因此可能有(yǒu)部分投資者之前預期過高(gāo)，導緻季報公布後出現(xiàn)下(xià)跌。另外(wài)，英偉達還(hái)遭遇了美(měi)國(guó)相(xiàng)關部門的(de)反壟斷調查。但(dàn)如果具體(tǐ)去(qù)看(kàn)，實際上(shàng)反壟斷關注的(de)是在收購和(hé)部分軟件(jiàn)上(shàng)捆綁銷售的(de)具體(tǐ)行為(wèi)，而不是其壟斷優勢的(de)結果，這(zhè)和(hé)當年(nián)微(wēi)軟類似。英偉達在AI相(xiàng)關芯片市(shì)場(chǎng)的(de)壟斷優勢其本質上(shàng)來(lái)源于技(jì)術先進性和(hé)完善的(de)生(shēng)态圈。因此反壟斷應該不會有(yǒu)實質性影響，主要是心理(lǐ)層面影響。蘋果即将發布新的(de)集成端側AI的(de)手機(jī)，或許将是AI發展上(shàng)的(de)又(yòu)一重大事(shì)件(jiàn)。在國(guó)內(nèi)AI方面，有(yǒu)消息指英偉達芯片在國(guó)內(nèi)的(de)使用将被禁止，用國(guó)産芯片替代。這(zhè)應該是一個(gè)大方向，但(dàn)其進度需要依賴國(guó)産芯片進步的(de)速度，特别是在制造環節是否能擺脫美(měi)國(guó)制裁的(de)影響。

2024年(nián)8月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車交付1.4萬輛(liàng)，同比增長(cháng)3%。蔚來(lái)交付2.10萬輛(liàng)，同比增長(cháng)4%。理(lǐ)想交付4.8萬輛(liàng)，同比增長(cháng)38%。零跑交付3萬輛(liàng)，同比增長(cháng)114%。極氪交付1.8萬輛(liàng)，同比增長(cháng)46%。小(xiǎo)米銷量1萬。廣汽埃安交付3.5萬輛(liàng)，同比下(xià)降22%。問(wèn)界交付3.1萬輛(liàng)，環比下(xià)降25%。比亞迪銷售37萬輛(liàng)，同比增長(cháng)35%。本月(yuè)華為(wèi)聯合北汽推出了中高(gāo)端轎車享界S9，定價45-55萬元，吸引了大家(jiā)關注，但(dàn)目前銷售狀況并不如預期。繼理(lǐ)想挑戰高(gāo)端純電(diàn)失敗之後，華為(wèi)系也面臨類似壓力。

光(guāng)伏方面，由于美(měi)聯儲降息的(de)預期，海(hǎi)外(wài)項目成本将降低(dī)，推進速度或将加快。國(guó)內(nèi)方面，新項目屬于新基建，還(hái)有(yǒu)拉動國(guó)內(nèi)經濟的(de)作(zuò)用，落地(dì)也在加快。這(zhè)将有(yǒu)利于光(guāng)伏，儲能等新能源産業(yè)鏈的(de)出清。但(dàn)從(cóng)整體(tǐ)上(shàng)來(lái)看(kàn)，産能過剩仍然十分嚴重。固态電(diàn)池等新技(jì)術方面的(de)進展，我們也将持續關注。

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