2024年(nián)6月(yuè)美(měi)股繼續上(shàng)漲。全月(yuè)道(dào)指上(shàng)漲1.12%，納指上(shàng)漲5.96%，标普500指數上(shàng)漲3.47%，道(dào)指再次跑輸。2024年(nián)上(shàng)半年(nián)，道(dào)指上(shàng)漲13.7%，納指上(shàng)漲18.13%，标普500指數上(shàng)漲14.48%。美(měi)國(guó)經濟數據仍然強勁但(dàn)有(yǒu)降溫迹象，市(shì)場(chǎng)對(duì)降息的(de)預期逐漸穩定下(xià)來(lái)，即年(nián)底左右會有(yǒu)一次降息，其中9月(yuè)降息25個(gè)基點的(de)可能性已超過50%。美(měi)國(guó)的(de)鄰國(guó)加拿(ná)大已經在6月(yuè)初開(kāi)啓降息的(de)第一槍，歐盟也随時(shí)準備先于美(měi)國(guó)降息。随着美(měi)國(guó)大選的(de)逐漸臨近(jìn)，大選對(duì)市(shì)場(chǎng)的(de)影響将逐漸開(kāi)始。本月(yuè)現(xiàn)任總統拜登與上(shàng)任總統特朗普進行了下(xià)任總統選舉的(de)第一次公開(kāi)辯論，引發全球關注。辯論之後民(mín)調顯示特朗普獲勝的(de)概率大增。由于特朗普強烈的(de)加關稅同時(shí)降低(dī)國(guó)內(nèi)稅收的(de)傾向，如果特朗普獲勝，很(hěn)可能全球貿易戰會加劇(jù)，同時(shí)美(měi)國(guó)國(guó)內(nèi)會持續經濟過熱，通(tōng)脹将居高(gāo)不下(xià)。這(zhè)對(duì)美(měi)國(guó)股票(piào)和(hé)債券市(shì)場(chǎng)将有(yǒu)深遠(yuǎn)的(de)影響，很(hěn)可能繼續出現(xiàn)股票(piào)市(shì)場(chǎng)上(shàng)漲債券市(shì)場(chǎng)下(xià)跌的(de)狀況。至于會不會引起系統性危機(jī)，還(hái)很(hěn)難預測。美(měi)國(guó)市(shì)場(chǎng)的(de)龍頭仍然圍繞着AI科(kē)技(jì)革命，雖然闆塊在估值上(shàng)偏高(gāo)，且已經開(kāi)始出現(xiàn)回調，但(dàn)也不能輕言泡沫或見頂。即使老(lǎo)龍頭英偉達暫時(shí)休息，市(shì)場(chǎng)也會預期蘋果或特斯拉能夠接棒成為(wèi)新的(de)AI闆塊龍頭。而美(měi)國(guó)傳統經濟這(zhè)塊，由于高(gāo)利率的(de)壓制，估值并不高(gāo)，過去(qù)漲幅也不大。從(cóng)傳統的(de)觀點看(kàn)，如果美(měi)國(guó)開(kāi)始降息，就意味着經濟處于衰退階段，有(yǒu)些闆塊業(yè)績會受到拖累，造成股市(shì)下(xià)跌。但(dàn)美(měi)股目前的(de)狀态是處于AI革命之中，因此不能簡單地(dì)用曆史代入未來(lái)。我們對(duì)美(měi)國(guó)股票(piào)市(shì)場(chǎng)的(de)看(kàn)法仍然是謹慎樂(yuè)觀，并期待AI技(jì)術在各方面的(de)應用，會推動全球勞動生(shēng)産率的(de)提升。

2024年(nián)6月(yuè)全月(yuè)A股上(shàng)證指數下(xià)跌3.87%，滬深300指數下(xià)跌3.30%，科(kē)創50指數下(xià)跌4.19%。2024年(nián)上(shàng)半年(nián)，上(shàng)證指數下(xià)跌0.25%，滬深300指數上(shàng)漲0.89%，科(kē)創50指數下(xià)跌16.4%。上(shàng)證指數在一月(yuè)下(xià)跌，其後連續三個(gè)月(yuè)大幅反彈，最高(gāo)已經接近(jìn)3200點，不少闆塊都(dōu)出現(xiàn)過一波較大的(de)漲幅，因此在近(jìn)兩月(yuè)出現(xiàn)回吐，徘徊在3000點上(shàng)下(xià)。從(cóng)基本面來(lái)說(shuō)，由于房(fáng)地(dì)産市(shì)場(chǎng)大周期向下(xià)，其對(duì)宏觀經濟造成的(de)拖累使得短期內(nèi)期望經濟增幅有(yǒu)大幅度改善也是不太現(xiàn)實的(de)。比如近(jìn)期貴州茅台批價的(de)下(xià)降，就部分反應了房(fáng)地(dì)産市(shì)場(chǎng)不景氣對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景帶來(lái)的(de)拖累。不過，茅台批價往往是一個(gè)滞後的(de)指标，也很(hěn)可能是市(shì)場(chǎng)即将見底的(de)信号。可以确定的(de)是，随着年(nián)初的(de)下(xià)跌後的(de)大幅反彈，以及證監會更換管理(lǐ)層後對(duì)市(shì)場(chǎng)的(de)一系列改革措施，A股市(shì)場(chǎng)已經不太容易再發生(shēng)之前的(de)恐慌性抛售了。我們觀察到當5月(yuè)房(fáng)地(dì)産政策有(yǒu)了進一步的(de)放(fàng)松後，6月(yuè)的(de)二手房(fáng)銷售就出現(xiàn)了回暖勢頭，很(hěn)多頭部房(fáng)企的(de)新房(fáng)銷售也難得在月(yuè)度出現(xiàn)了環比轉正。這(zhè)是剛需盤和(hé)觀望盤在政策落實後的(de)入場(chǎng)行為(wèi)，持續性有(yǒu)多強還(hái)值得進一步觀察。從(cóng)全球經驗特别是東亞經驗來(lái)看(kàn)，房(fáng)地(dì)産市(shì)場(chǎng)的(de)下(xià)行一般持續時(shí)間(jiān)都(dōu)比較長(cháng)。但(dàn)由于本輪中國(guó)房(fáng)地(dì)産行業(yè)下(xià)行較快，出現(xiàn)快速見底然後低(dī)位徘徊也是可能的(de)，這(zhè)樣房(fáng)地(dì)産行業(yè)對(duì)經濟的(de)整體(tǐ)拖累很(hěn)快就會變小(xiǎo)。事(shì)實上(shàng)，房(fáng)地(dì)産行業(yè)占國(guó)民(mín)經濟的(de)比例在不斷降低(dī)，而非房(fáng)地(dì)産相(xiàng)關行業(yè)，如高(gāo)端制造業(yè)和(hé)服務業(yè)，還(hái)在蓬勃發展。随着免簽政策的(de)見效，目前已經看(kàn)到大量外(wài)國(guó)人(rén)回流中國(guó)，這(zhè)是非常積極的(de)信号。

2024年(nián)6月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)恒生(shēng)指數下(xià)跌2.00%，恒生(shēng)國(guó)企指數下(xià)跌0.95%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數下(xià)跌3.69%，MSCI中國(guó)指數下(xià)跌2.63%。2024年(nián)上(shàng)半年(nián)，恒生(shēng)指數上(shàng)漲3.94%，恒生(shēng)國(guó)企指數上(shàng)漲9.77%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數下(xià)跌5.57%，MSCI中國(guó)指數上(shàng)漲3.46%。過去(qù)三年(nián)，在外(wài)資“anything but China”的(de)投資思想指導下(xià)，中國(guó)優質資産估值已經被壓縮到跌無可跌的(de)水(shuǐ)平。本月(yuè)港股及中概股盡管出現(xiàn)回調，但(dàn)整體(tǐ)來(lái)看(kàn)走勢仍然比A股要強。一方面是在國(guó)際比較上(shàng)，港股及海(hǎi)外(wài)中概股相(xiàng)對(duì)其它市(shì)場(chǎng)估值很(hěn)低(dī)，另一方面是龍頭公司中存在一批商業(yè)模式好(hǎo)現(xiàn)金(jīn)流充沛的(de)企業(yè)，以騰訊，阿裏，美(měi)團等為(wèi)首的(de)這(zhè)些企業(yè)在持續不斷地(dì)回購股票(piào)，顯示出實業(yè)投資者對(duì)股票(piào)的(de)信心。因此港股及中概股在回調之後會構成一個(gè)很(hěn)好(hǎo)的(de)長(cháng)期買點。

2024年(nián)6月(yuè)美(měi)元指數上(shàng)漲1.2%至105.8，美(měi)元兌人(rén)民(mín)币彙率小(xiǎo)幅貶值0.3%至7.266。從(cóng)上(shàng)半年(nián)來(lái)看(kàn)，美(měi)元兌人(rén)民(mín)币升值2.5%，歐元兌人(rén)民(mín)币貶值1%，而日(rì)元兌人(rén)民(mín)币貶值9.8%，因此人(rén)民(mín)币的(de)CFETS指數反而上(shàng)漲了2.7%回到了100。可以說(shuō)，由于美(měi)元過于強勢，絕大部分國(guó)家(jiā)，特别是以日(rì)韓為(wèi)代表的(de)亞洲國(guó)家(jiā)，彙率都(dōu)面臨壓力。而中國(guó)由于需要貨币寬松來(lái)對(duì)沖房(fáng)地(dì)産下(xià)行周期帶來(lái)的(de)經濟壓力，且日(rì)韓及東盟又(yòu)是我們重要的(de)貿易夥伴，彙率也會相(xiàng)應的(de)承受一些壓力。但(dàn)從(cóng)全球來(lái)看(kàn)，人(rén)民(mín)币彙率還(hái)是相(xiàng)對(duì)比較穩定的(de)。從(cóng)國(guó)內(nèi)購買力及中國(guó)産品的(de)國(guó)際競争力來(lái)看(kàn)，我們預期未來(lái)人(rén)民(mín)币将繼續保持穩定，甚至有(yǒu)可能穩步升值。

我們的(de)主要關注點仍然在科(kē)技(jì)創新相(xiàng)關的(de)成長(cháng)性闆塊上(shàng)。本月(yuè)美(měi)國(guó)AI相(xiàng)關的(de)股票(piào)在創出新高(gāo)後再次出現(xiàn)調整，其中龍頭英偉達的(de)最大調整幅度為(wèi)15%左右。從(cóng)股價走勢上(shàng)看(kàn)，仍然屬于過快上(shàng)漲之後的(de)調整和(hé)盤整。從(cóng)基本面上(shàng)看(kàn)，英偉達業(yè)績仍然強勁，屢屢超出市(shì)場(chǎng)預期。從(cóng)股票(piào)供需上(shàng)看(kàn)，一個(gè)不利的(de)消息就是以黃(huáng)仁勳為(wèi)首的(de)內(nèi)部人(rén)士開(kāi)始賣出股票(piào)。但(dàn)這(zhè)并不是股票(piào)即将見頂的(de)可靠指标。以騰訊為(wèi)例，在騰訊的(de)長(cháng)期上(shàng)漲過程中，馬化(huà)騰本人(rén)曾多次在不同的(de)價位賣出過股票(piào)，但(dàn)并不影響股票(piào)的(de)持續上(shàng)漲。值得注意的(de)是，在英偉達的(de)調整過程中，蘋果和(hé)特斯拉兩個(gè)具有(yǒu)未來(lái)AI龍頭潛力的(de)公司不僅沒有(yǒu)調整，反而創出新高(gāo)，台積電(diàn)的(de)調整幅度也很(hěn)有(yǒu)限，說(shuō)明(míng)市(shì)場(chǎng)對(duì)AI整體(tǐ)闆塊仍然充滿期待。特别是美(měi)聯儲在半年(nián)內(nèi)的(de)降息預期使美(měi)國(guó)股市(shì)應該保持堅挺的(de)狀态下(xià)（等實行降息則大盤未必堅挺），AI闆塊作(zuò)為(wèi)本輪龍頭應該不會輕易由牛轉熊。國(guó)內(nèi)與AI最相(xiàng)關的(de)光(guāng)模塊闆塊也是近(jìn)期A股向下(xià)調整過程中最為(wèi)堅挺的(de)，其核心是随着海(hǎi)外(wài)AI的(de)迅速發展，與之配套的(de)光(guāng)模塊行業(yè)的(de)叠代速度前所未有(yǒu)的(de)快，導緻傳統的(de)周期可能失效，那(nà)麽随着業(yè)績釋放(fàng)，估值倍數有(yǒu)可能繼續擴張而不是見頂回落。相(xiàng)應的(de)，與國(guó)內(nèi)AI迅速發展相(xiàng)對(duì)應的(de)硬件(jiàn)，軟件(jiàn)股票(piào)也有(yǒu)所表現(xiàn)。硬件(jiàn)的(de)國(guó)産替代是當務之急，而國(guó)內(nèi)大模型也伴随着OpenAI對(duì)國(guó)內(nèi)的(de)禁用有(yǒu)了進一步發展機(jī)會。新能源汽車的(de)智能駕駛也成為(wèi)各自(zì)主廠(chǎng)商力争樹立品牌，逃脫內(nèi)卷的(de)必争之地(dì)。

西(xī)方國(guó)家(jiā)針對(duì)中國(guó)的(de)新興産業(yè)提出産能過剩問(wèn)題，并開(kāi)始逐步設置貿易壁壘，是對(duì)中國(guó)在新興行業(yè)上(shàng)挑戰西(xī)方國(guó)家(jiā)的(de)地(dì)位有(yǒu)所擔憂。我們認為(wèi)，新興行業(yè)在高(gāo)速發展期産能過剩是正常現(xiàn)象，隻有(yǒu)這(zhè)樣才能快速降低(dī)産品價格，迅速打開(kāi)市(shì)場(chǎng)。中國(guó)的(de)新興行業(yè)的(de)競争力并非主要靠國(guó)家(jiā)補貼，而是通(tōng)過大量企業(yè)特别是民(mín)營企業(yè)的(de)市(shì)場(chǎng)競争而來(lái)，西(xī)方國(guó)家(jiā)企業(yè)間(jiān)的(de)競争強度遠(yuǎn)不及中國(guó)國(guó)內(nèi)，因此想複制中國(guó)很(hěn)難。而國(guó)家(jiā)已經注意到部分細分領域确實存在比較嚴重的(de)産能過剩問(wèn)題，西(xī)方國(guó)家(jiā)的(de)指責也給了國(guó)家(jiā)一個(gè)契機(jī)去(qù)做宏觀調控。當預期到未來(lái)海(hǎi)外(wài)市(shì)場(chǎng)可能沒有(yǒu)之前想象的(de)那(nà)麽友(yǒu)好(hǎo)時(shí)，産業(yè)界也會做出相(xiàng)應調整。我們已經看(kàn)到了相(xiàng)關行業(yè)的(de)一些變化(huà)苗頭，但(dàn)要引起供需關系的(de)實質性改變還(hái)需要時(shí)間(jiān)。因此，對(duì)于短期産能嚴重過剩，處于激烈競争淘汰階段的(de)新興産業(yè)，我們仍然保持謹慎，但(dàn)長(cháng)期樂(yuè)觀。

2024年(nián)6月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車交付1.1萬輛(liàng)，同比增長(cháng)24%。蔚來(lái)交付2.1萬輛(liàng)，同比增長(cháng)98%。（蔚來(lái)是目前全國(guó)布局換電(diàn)站和(hé)充電(diàn)樁最多的(de)品牌，對(duì)于蔚來(lái)市(shì)場(chǎng)争議(yì)很(hěn)大，但(dàn)客觀來(lái)說(shuō)，高(gāo)端純電(diàn)賽道(dào)确實比增程（混動）賽道(dào)要艱難得多。理(lǐ)想涉水(shuǐ)純電(diàn)的(de)第一戰Mega大敗就說(shuō)明(míng)了這(zhè)一點，即使是華為(wèi)，純電(diàn)銷售比例也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小(xiǎo)于增程，這(zhè)說(shuō)明(míng)純電(diàn)賽道(dào)的(de)發展目前并不成熟，而蔚來(lái)在這(zhè)個(gè)賽道(dào)已屬于發揮得非常不錯(cuò)。但(dàn)未來(lái)純電(diàn)時(shí)代真正到來(lái)後，蔚來(lái)會是為(wèi)行業(yè)奉獻的(de)先驅，還(hái)是會享受先發優勢，這(zhè)就是最大的(de)争議(yì)之所在。理(lǐ)想交付4.8萬輛(liàng)，同比增長(cháng)47%。L6由于性價比高(gāo)，月(yuè)銷已達2萬以上(shàng)，占銷量比例已超過50%，當然L6對(duì)單車淨利潤的(de)貢獻如何還(hái)有(yǒu)待觀察。零跑交付2.0萬輛(liàng)，同比增長(cháng)52%。極氪交付2萬輛(liàng)，同比增長(cháng)89%，極氪5月(yuè)10日(rì)晚在美(měi)國(guó)紐交所上(shàng)市(shì)，目前市(shì)值45億美(měi)元，已低(dī)于IPO時(shí)的(de)52億美(měi)元。小(xiǎo)米銷量本月(yuè)交付突破1萬台。廣汽埃安交付3.5萬輛(liàng)，同比下(xià)降22%。問(wèn)界交付4.3萬輛(liàng)，同比增長(cháng)655%。比亞迪銷售34.2萬輛(liàng)，同比增長(cháng)35%。上(shàng)半年(nián)比亞迪累計(jì)銷量161萬輛(liàng)，同比增長(cháng)28%，不愧為(wèi)全球新能源汽車的(de)龍頭。

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