2024年(nián)4月(yuè)美(měi)股出現(xiàn)調整。全月(yuè)道(dào)指下(xià)跌5.00%，納指下(xià)跌4.41%，标普500指數下(xià)跌4.16%。随着美(měi)國(guó)經濟熱度不減，通(tōng)脹頑固性加強，美(měi)聯儲态度轉鷹。不僅降息預期被推遲，甚至出現(xiàn)了還(hái)可能繼續加息的(de)說(shuō)法。市(shì)場(chǎng)從(cóng)預期今年(nián)三次降息迅速轉變為(wèi)最多僅有(yǒu)一次降息，而且是接近(jìn)年(nián)底才開(kāi)始降息。這(zhè)使得美(měi)元指數變強，全球股市(shì)下(xià)跌。以日(rì)元、韓元，印度盧比為(wèi)首的(de)亞洲或新興市(shì)場(chǎng)貨币，兌美(měi)元都(dōu)出現(xiàn)了不同程度的(de)下(xià)跌，引發了擔憂。各國(guó)央行也紛紛下(xià)場(chǎng)穩定貨币。由于今年(nián)是大選年(nián)，民(mín)主黨政府在選前将極力保證金(jīn)融市(shì)場(chǎng)的(de)穩定。因此在美(měi)股市(shì)場(chǎng)出現(xiàn)大幅調整後，我們不出所料地(dì)看(kàn)到了美(měi)國(guó)經濟“疲軟”的(de)一些證據，而美(měi)聯儲的(de)口風(fēng)似乎又(yòu)沒有(yǒu)之前那(nà)麽強硬，市(shì)場(chǎng)又(yòu)開(kāi)始出現(xiàn)反彈。美(měi)股目前的(de)狀态整體(tǐ)屬于高(gāo)位盤整波動，以AI創新為(wèi)代表的(de)行業(yè)業(yè)績仍然亮(liàng)眼，但(dàn)市(shì)場(chǎng)激情似乎正在過去(qù)。但(dàn)若市(shì)場(chǎng)出現(xiàn)大幅下(xià)跌，出于對(duì)美(měi)國(guó)股市(shì)的(de)長(cháng)期信心以及對(duì)美(měi)聯儲調控股市(shì)能力的(de)信任，又(yòu)有(yǒu)大量資金(jīn)會來(lái)抄底。我們對(duì)美(měi)國(guó)股票(piào)市(shì)場(chǎng)的(de)看(kàn)法仍然是謹慎樂(yuè)觀，并期待AI技(jì)術在各方面的(de)應用，會推動全球勞動生(shēng)産率的(de)提升，當然這(zhè)需要時(shí)間(jiān)。

2024年(nián)4月(yuè)在全球股市(shì)基本下(xià)跌的(de)外(wài)圍環境中，中國(guó)相(xiàng)關市(shì)場(chǎng)是少數表現(xiàn)亮(liàng)眼的(de)（另一個(gè)是英國(guó)市(shì)場(chǎng)，上(shàng)漲2.41%）。全月(yuè)A股上(shàng)證指數上(shàng)漲2.09%；滬深300指數上(shàng)漲1.89%，科(kē)創50指數上(shàng)漲0.62%。市(shì)場(chǎng)從(cóng)年(nián)初的(de)劇(jù)烈波動中逐漸恢複理(lǐ)性，波動率下(xià)降，短期再次大幅下(xià)跌的(de)可能性已經非常低(dī)。從(cóng)宏觀形勢上(shàng)看(kàn)，房(fáng)地(dì)産市(shì)場(chǎng)成交狀況仍然低(dī)迷，但(dàn)大多數與房(fáng)地(dì)産關聯較低(dī)的(de)行業(yè)都(dōu)出現(xiàn)了複蘇迹象，清明(míng)和(hé)五一假期旅行人(rén)次和(hé)消費(fèi)金(jīn)額都(dōu)創出了曆史新高(gāo)。2024年(nián)是疫情恢複後的(de)第二年(nián)，按照(zhào)其它國(guó)家(jiā)經驗，趨勢應該是越來(lái)越好(hǎo)，但(dàn)前提是房(fáng)地(dì)産行業(yè)對(duì)整體(tǐ)經濟的(de)拖累不斷降低(dī)。近(jìn)期還(hái)有(yǒu)幾個(gè)值得關注的(de)變化(huà)。其一是國(guó)家(jiā)層面在推動水(shuǐ)電(diàn)氣交通(tōng)等公共事(shì)業(yè)的(de)漲價，在增加收入的(de)同時(shí)，對(duì)降低(dī)全社會通(tōng)縮預期，提升通(tōng)脹預期也會産生(shēng)積極作(zuò)用。其二是房(fáng)地(dì)産限購逐漸放(fàng)松，近(jìn)期連之前管控最嚴的(de)深圳也放(fàng)開(kāi)了非核心區(qū)的(de)限購。其三是不僅上(shàng)遊大宗商品，中遊以化(huà)工(gōng)行業(yè)為(wèi)代表，很(hěn)多中間(jiān)産品也開(kāi)始出現(xiàn)了漲價。這(zhè)意味着中國(guó)通(tōng)縮最嚴重的(de)階段可能即将過去(qù)。

A股市(shì)場(chǎng)本身(shēn)的(de)改革也開(kāi)始初見成效，股票(piào)供求關系層面的(de)改善，上(shàng)市(shì)公司分紅率提高(gāo)等方面，都(dōu)形成了對(duì)股市(shì)信心的(de)正面支撐。宏觀和(hé)市(shì)場(chǎng)的(de)改善也逐漸被外(wài)資所注意。近(jìn)期我們關注的(de)主流财經外(wài)媒，對(duì)中國(guó)悲觀的(de)看(kàn)法明(míng)顯變少，而對(duì)投資中國(guó)市(shì)場(chǎng)持正面态度的(de)看(kàn)法在變多。在外(wài)圍市(shì)場(chǎng)處于高(gāo)位停滞不前，而中國(guó)市(shì)場(chǎng)大量優質資産仍處于低(dī)位的(de)情況下(xià)，全球配置的(de)資金(jīn)也會做高(gāo)低(dī)切，增加對(duì)中國(guó)市(shì)場(chǎng)的(de)配置。隻要中國(guó)經濟大勢能保持企穩反彈，市(shì)場(chǎng)由反彈逐漸演化(huà)為(wèi)反轉是可期待的(de)。

2024年(nián)4月(yuè)恒生(shēng)指數上(shàng)漲7.39%，恒生(shēng)國(guó)企指數上(shàng)漲7.97%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數上(shàng)漲6.42%，MSCI中國(guó)指數上(shàng)漲6.49%。在美(měi)元指數走高(gāo)，國(guó)際股市(shì)債市(shì)調整，亞洲貨币丢盔棄甲之際，人(rén)民(mín)币仍然保持相(xiàng)對(duì)穩健，而與美(měi)元聯系彙率的(de)港币更成為(wèi)避風(fēng)港。香港股票(piào)市(shì)場(chǎng)的(de)優質與低(dī)估似乎突然被國(guó)際資本發現(xiàn)，港股出現(xiàn)了大幅上(shàng)漲。過去(qù)三年(nián)，在外(wài)資“anything but China”的(de)投資思想指導下(xià)，中國(guó)優質資産估值已經被壓縮到跌無可跌的(de)水(shuǐ)平。我們在之前的(de)月(yuè)報裏提過，便宜是最大的(de)利好(hǎo)。這(zhè)次港股異于全球市(shì)場(chǎng)的(de)大幅反彈，标志(zhì)着部分外(wài)資對(duì)中國(guó)資産崩盤的(de)預期已經破滅。但(dàn)我們想提醒的(de)是，雖然中國(guó)資産會随着經濟不斷複蘇和(hé)對(duì)外(wài)開(kāi)放(fàng)不斷擴大，将會逐漸重新得到正确估值，但(dàn)國(guó)際資本對(duì)于中國(guó)市(shì)場(chǎng)信任的(de)重建仍需要一個(gè)過程。

2024年(nián)4月(yuè)随着美(měi)國(guó)降息預期的(de)大幅推遲，美(měi)元指數上(shàng)漲1.75%至106.3，人(rén)民(mín)币兌美(měi)元彙率小(xiǎo)幅貶值0.2%至7.24。而重要國(guó)際儲備貨币之一的(de)日(rì)元，當月(yuè)兌美(měi)元貶值幅度達到4.3%，在接近(jìn)160的(de)曆史高(gāo)點引發了日(rì)本央行的(de)出手幹預。日(rì)元的(de)大幅貶值由利差交易引起，但(dàn)本身(shēn)也反映了日(rì)本國(guó)際競争力的(de)下(xià)降。日(rì)本政府債務占GDP的(de)比例早已超過了200%，嚴重限制了其加息空間(jiān)。而日(rì)本産業(yè)競争力的(de)下(xià)降，也使得即使貨币貶值，短期內(nèi)對(duì)進出口的(de)幫助也不是很(hěn)大。不過，随着各國(guó)央行紛紛出手穩定貨币，加上(shàng)美(měi)聯儲很(hěn)快就轉軟，日(rì)元及一些新興市(shì)場(chǎng)貨币短期已經穩定下(xià)來(lái)。從(cóng)國(guó)內(nèi)購買力及中國(guó)産品的(de)國(guó)際競争力來(lái)看(kàn)，我們預期未來(lái)人(rén)民(mín)币将繼續保持穩定，甚至有(yǒu)可能穩步升值。

我們的(de)主要關注點仍然在科(kē)技(jì)創新相(xiàng)關的(de)成長(cháng)性闆塊上(shàng)。近(jìn)期由于美(měi)國(guó)降息預期推遲，美(měi)國(guó)AI相(xiàng)關股票(piào)出現(xiàn)調整。但(dàn)從(cóng)龍頭企業(yè)的(de)數據來(lái)看(kàn)，行業(yè)發展仍符合預期。台積電(diàn)低(dī)于預期的(de)是成熟制程，在先進制程及AI相(xiàng)關芯片上(shàng)的(de)預期仍然非常好(hǎo)。不過，非龍頭企業(yè)的(de)回調幅度比較大。如Intel，AMD，Oracle，Arm等。這(zhè)些非龍頭企業(yè)很(hěn)多炒上(shàng)來(lái)的(de)時(shí)候是因為(wèi)AI間(jiān)接受益，或者有(yǒu)發展AI的(de)布局及投資，或者被市(shì)場(chǎng)認為(wèi)可能發展出替代龍頭公司的(de)産品，屬于市(shì)場(chǎng)炒落後，部分反映出前期美(měi)股市(shì)場(chǎng)對(duì)AI的(de)追捧有(yǒu)點過熱。但(dàn)它們的(de)基本面并不如AI龍頭公司如英偉達等那(nà)麽堅實穩定。從(cóng)這(zhè)個(gè)角度看(kàn)，中國(guó)在AI方面相(xiàng)對(duì)于美(měi)國(guó)的(de)落後，性質是二流公司相(xiàng)對(duì)于一流公司的(de)落後，而并非毫無趕超希望。因為(wèi)即使在美(měi)國(guó)，一流二流公司的(de)差距也是相(xiàng)當巨大的(de)，而龍頭公司全球隻有(yǒu)寥寥可數的(de)幾個(gè)。反而由于中國(guó)市(shì)場(chǎng)的(de)相(xiàng)對(duì)封閉和(hé)內(nèi)卷，中國(guó)一流（全球二流）公司的(de)發展環境反而比美(měi)國(guó)二流（全球二流）的(de)公司要好(hǎo)。這(zhè)點我們在手機(jī)領域（全球龍頭蘋果三星，二流幾乎都(dōu)是中國(guó)企業(yè)），電(diàn)動車領域（全球龍頭特斯拉，二流幾乎全是中國(guó)企業(yè)），互聯網等領域都(dōu)看(kàn)到了。而在某些領域，如通(tōng)信（華為(wèi)），短視(shì)頻(pín)（抖音(yīn)），電(diàn)池（甯德），光(guāng)伏（隆基），中國(guó)事(shì)實上(shàng)已經出現(xiàn)全球龍頭企業(yè)。

2024年(nián)4月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車交付0.9萬輛(liàng)，同比增長(cháng)33%。蔚來(lái)交付1.6萬輛(liàng)，同比增長(cháng)135%。理(lǐ)想交付2.6萬輛(liàng)，同比增長(cháng)0.4%。理(lǐ)想Mega上(shàng)市(shì)遇到挫折，但(dàn)公司迅速做出戰略調整，全系降價，并在本月(yuè)推出了性價比極高(gāo)的(de)L6。預計(jì)L6的(de)銷量會非常不錯(cuò)，但(dàn)是否會搶自(zì)家(jiā)L7的(de)訂單還(hái)有(yǒu)待觀察。零跑交付1.5萬輛(liàng)，同比增長(cháng)72%。極氪交付1.6萬輛(liàng)，同比增長(cháng)99%，極氪預計(jì)5月(yuè)10日(rì)晚在美(měi)國(guó)紐交所上(shàng)市(shì)，定價僅51.3億美(měi)元，比一級市(shì)場(chǎng)最高(gāo)定價的(de)130億美(měi)元低(dī)不少，可能存在交易性機(jī)會。問(wèn)界交付2.8萬輛(liàng)，同比增長(cháng)303%，問(wèn)界本月(yuè)出現(xiàn)輿情，但(dàn)預計(jì)影響不大。比亞迪銷售31.2萬輛(liàng)，同比增長(cháng)49%。本月(yuè)還(hái)有(yǒu)一個(gè)重大事(shì)件(jiàn)就是在特斯拉股價風(fēng)雨飄搖之際，馬斯克專程訪華商讨在中國(guó)開(kāi)放(fàng)FSD事(shì)宜，之後特斯拉股價迅速反彈，足見中國(guó)市(shì)場(chǎng)對(duì)新能源車行業(yè)的(de)影響力。