2023年(nián)12月(yuè)美(měi)股繼續反彈，道(dào)指創出曆史新高(gāo)。全月(yuè)道(dào)指上(shàng)漲4.84%,納指上(shàng)漲5.52%，标普500指數上(shàng)漲4.42%。11月(yuè)初美(měi)聯儲的(de)議(yì)息會議(yì)繼續維持利率不變，12月(yuè)暗(àn)示可能不久會開(kāi)始降息。影響美(měi)國(guó)通(tōng)脹的(de)三個(gè)重要因素即全球供應鏈脫節，能源價格沖擊，及美(měi)國(guó)過強的(de)國(guó)內(nèi)經濟，已經大程度弱化(huà)，因此美(měi)聯儲有(yǒu)較大把握認為(wèi)通(tōng)脹已經受控。市(shì)場(chǎng)預期2024年(nián)美(měi)聯儲會進行3次降息，這(zhè)對(duì)全球市(shì)場(chǎng)都(dōu)構成利好(hǎo)，也是這(zhè)兩月(yuè)美(měi)股反彈的(de)信心基礎。 從(cóng)2023年(nián)全年(nián)來(lái)看(kàn)，美(měi)股處于上(shàng)漲通(tōng)道(dào)中，全年(nián)标普500指數上(shàng)漲24.23%，道(dào)指上(shàng)漲13.70%，納指上(shàng)漲43.42%。不過，驅動美(měi)國(guó)股市(shì)的(de)主要是大型科(kē)技(jì)股，即使考慮到它們的(de)利潤很(hěn)大部分來(lái)自(zì)海(hǎi)外(wài)，估值也并不便宜。美(měi)股總市(shì)值目前為(wèi)64萬億美(měi)元，而2023年(nián)預計(jì)GDP為(wèi)27萬億美(měi)元，股市(shì)市(shì)值已經達到GDP的(de)240%。盡管美(měi)國(guó)2023年(nián)經濟增長(cháng)率超預期，但(dàn)GDP增長(cháng)額為(wèi)1.15萬億美(měi)元，而美(měi)國(guó)國(guó)債在一年(nián)中的(de)增長(cháng)額接近(jìn)3萬億美(měi)元。總之，在經濟和(hé)政治的(de)複雜(zá)局面下(xià)，我們對(duì)于美(měi)國(guó)市(shì)場(chǎng)的(de)看(kàn)法保持謹慎樂(yuè)觀，并更側重于期待AI技(jì)術在各方面的(de)應用，推動全球科(kē)技(jì)和(hé)生(shēng)産力的(de)提升。

2023年(nián)12月(yuè)上(shàng)證指數全月(yuè)下(xià)跌1.81%，滬深300指數下(xià)跌1.86%，科(kē)創50指數下(xià)跌1.58%，北交所的(de)北證50上(shàng)漲12.65%。北交所形成了資金(jīn)的(de)跷跷闆，但(dàn)從(cóng)目前來(lái)看(kàn)，北交所成交額有(yǒu)限，對(duì)整體(tǐ)市(shì)場(chǎng)不會有(yǒu)大的(de)影響。整體(tǐ)上(shàng)來(lái)看(kàn)，市(shì)場(chǎng)仍在尋底，年(nián)末最後幾天，A股前期超跌闆塊出現(xiàn)了集體(tǐ)大幅反彈，其實已經是市(shì)場(chǎng)跌無可跌的(de)信号。但(dàn)由于缺乏資金(jīn)流入和(hé)持續的(de)賺錢效應，暫時(shí)隻能看(kàn)作(zuò)反彈。12月(yuè)新聞出版署突然出台了遊戲管理(lǐ)相(xiàng)關的(de)征求意見稿，引發了相(xiàng)關行業(yè)股票(piào)的(de)大幅下(xià)跌。從(cóng)事(shì)後的(de)多方信息綜合來(lái)看(kàn)，市(shì)場(chǎng)對(duì)此可能有(yǒu)點過度解讀，也顯示市(shì)場(chǎng)信心目前已極度脆弱。從(cóng)全年(nián)來(lái)看(kàn)，上(shàng)證指數全年(nián)下(xià)跌3.70%，滬深300指數下(xià)跌11.38%，科(kē)創50指數下(xià)跌11.24%，北交所的(de)北證50上(shàng)漲14.92%，市(shì)場(chǎng)主要指數已經是連續兩年(nián)或三年(nián)下(xià)跌了。這(zhè)段時(shí)間(jiān)，中國(guó)在外(wài)交上(shàng)不斷努力樹立溫和(hé)形象，并實行了諸如對(duì)德法等六國(guó)免簽，對(duì)新馬泰等國(guó)準備互免簽證這(zhè)樣的(de)友(yǒu)好(hǎo)政策。随着對(duì)外(wài)開(kāi)放(fàng)的(de)大門越開(kāi)越大，國(guó)際上(shàng)對(duì)中國(guó)“閉關鎖國(guó)”的(de)擔心也會逐步消失。中國(guó)産業(yè)升級趨勢明(míng)顯，太陽能産業(yè)已經領導全球，新能源車已經具有(yǒu)較強的(de)國(guó)際競争力，半導體(tǐ)産業(yè)發展如火如荼（盡管時(shí)不時(shí)因為(wèi)外(wài)部因素導緻市(shì)場(chǎng)波動）。不過，經濟複蘇的(de)勢頭仍然不足夠強，導緻消費(fèi)和(hé)投資的(de)信心仍然不足。這(zhè)是由于房(fáng)地(dì)産周期下(xià)行對(duì)地(dì)方财政，銀行，保險，信托等行業(yè)，以及居民(mín)消費(fèi)信心的(de)影響确實相(xiàng)當大。不過，由于中國(guó)一直以來(lái)在房(fáng)價潛在暴漲區(qū)域（即核心城(chéng)市(shì)）實行較為(wèi)嚴格的(de)房(fáng)地(dì)産調控政策，房(fáng)價過去(qù)十多年(nián)的(de)累計(jì)漲幅在扣除通(tōng)脹後并沒有(yǒu)大到不可控的(de)地(dì)步。我們相(xiàng)信中國(guó)經濟的(de)韌性，以及政府應對(duì)局勢的(de)變通(tōng)能力，改革開(kāi)放(fàng)會持續深化(huà)。從(cóng)整體(tǐ)估值上(shàng)看(kàn)，中國(guó)股票(piào)市(shì)場(chǎng)A股加香港中國(guó)概念股總市(shì)值約為(wèi)12.3萬億美(měi)元，而2023年(nián)GDP預計(jì)為(wèi)18萬億美(měi)元，市(shì)值占GDP比例約為(wèi)69%，無論橫向看(kàn)還(hái)是縱向看(kàn)，都(dōu)是較低(dī)的(de)水(shuǐ)平，已經足夠反映了悲觀預期。

2023年(nián)12月(yuè)恒生(shēng)指數漲0.03%，基本持平，恒生(shēng)國(guó)企指數下(xià)跌1.52%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數下(xià)跌3.47%，MSCI中國(guó)指數下(xià)跌2.56%。從(cóng)全年(nián)來(lái)看(kàn)，恒生(shēng)指數下(xià)跌13.82%，恒生(shēng)中國(guó)企業(yè)指數下(xià)跌13.97%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數下(xià)跌8.83%，MSCI中國(guó)指數下(xià)跌13.26%。港股市(shì)場(chǎng)相(xiàng)較于A股市(shì)場(chǎng)或台灣市(shì)場(chǎng)具備更大程度的(de)開(kāi)放(fàng)性，同時(shí)受到中美(měi)兩國(guó)股市(shì)及人(rén)民(mín)币彙率的(de)影響，波動必然較大。但(dàn)好(hǎo)處是港股可以跌得很(hěn)透，一旦預期反轉，升幅也相(xiàng)當驚人(rén)。便宜是最大的(de)利好(hǎo)，而美(měi)聯儲轉向可能構成港股反彈的(de)催化(huà)劑。從(cóng)我們與外(wài)資機(jī)構的(de)交流來(lái)看(kàn)，外(wài)資對(duì)中國(guó)的(de)看(kàn)法實在是過于悲觀了。而衆多中概股如騰訊，阿裏在持續大額回購，突顯産業(yè)資本對(duì)股票(piào)低(dī)估的(de)判斷。

2023年(nián)12月(yuè)美(měi)元指數下(xià)跌2.06%至101.4，人(rén)民(mín)币兌美(měi)元彙率升值0.55%至7.09。人(rén)民(mín)币的(de)升值幅度小(xiǎo)于其它主要貨币，在美(měi)元轉向的(de)過程中是滞後的(de)，與國(guó)際市(shì)場(chǎng)對(duì)中國(guó)房(fáng)地(dì)産行業(yè)的(de)悲觀看(kàn)法有(yǒu)關。從(cóng)全年(nián)來(lái)看(kàn)，美(měi)元指數下(xià)跌2.06%，人(rén)民(mín)币兌美(měi)元彙率貶值2.02%。如果美(měi)聯儲的(de)加息政策進入尾聲，美(měi)元指數可能會繼續下(xià)跌趨勢。如果中國(guó)能在随後的(de)經濟數據中證明(míng)，即使房(fáng)地(dì)産行業(yè)調整，經濟增長(cháng)仍然快于大部分國(guó)家(jiā)，人(rén)民(mín)币或許會逐步走強。

我們的(de)主要關注點仍然在科(kē)技(jì)創新相(xiàng)關的(de)成長(cháng)性闆塊上(shàng)。近(jìn)期在AI方面，随着美(měi)國(guó)大公司和(hé)中國(guó)大公司的(de)不斷投入與突破，大型公司推出的(de)大模型越來(lái)越多，OpenAI不再壟斷市(shì)場(chǎng)。谷歌和(hé)臉書(shū)也參與了激烈了競争，推出了效果相(xiàng)當驚豔的(de)大模型。國(guó)內(nèi)方面，華為(wèi)在工(gōng)業(yè)應用上(shàng)一直領先，百度的(de)文(wén)心一言已經突破了1億用戶，抖音(yīn)的(de)AI用戶反應已經做的(de)不錯(cuò)，我們預期騰訊的(de)大模型也會加快進度。不得不承認的(de)是，由于算(suàn)力的(de)限制，中國(guó)國(guó)産AI的(de)發展始終要落後美(měi)國(guó)一些，但(dàn)中國(guó)的(de)應用場(chǎng)景更為(wèi)豐富，以後也有(yǒu)很(hěn)大的(de)發展空間(jiān)。我們會持續關注AI在應用層面出現(xiàn)的(de)機(jī)會，這(zhè)會是未來(lái)幾年(nián)創新相(xiàng)關的(de)大主題。在新的(de)一年(nián)，中國(guó)在半導體(tǐ)行業(yè)或許也會出現(xiàn)新的(de)突破，如果卡脖子(zǐ)能徹底被解決，那(nà)麽很(hěn)多半導體(tǐ)相(xiàng)關企業(yè)會出現(xiàn)爆發式的(de)增長(cháng)。另外(wài)，企業(yè)出海(hǎi)已經成為(wèi)重要的(de)課題，這(zhè)将是對(duì)中國(guó)企業(yè)在管理(lǐ)和(hé)文(wén)化(huà)上(shàng)的(de)重要挑戰。國(guó)際化(huà)突破會顯著提升中國(guó)企業(yè)的(de)管理(lǐ)能力，提升中國(guó)企業(yè)的(de)可持續發展能力。中國(guó)制造轉變為(wèi)中國(guó)品牌，可以将大量利潤留在中國(guó)企業(yè)手中，提升就業(yè)水(shuǐ)平，提高(gāo)中國(guó)企業(yè)持續投入研發的(de)能力。當然，對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，企業(yè)出海(hǎi)也意味着需要更多管理(lǐ)上(shàng)的(de)變革和(hé)創新，以及需要考慮包括如何提供安全保障等問(wèn)題。

12月(yuè)國(guó)內(nèi)新能源車市(shì)場(chǎng)仍然維持高(gāo)景氣，乘聯會數據1-24日(rì)乘用車市(shì)場(chǎng)零售152萬輛(liàng)，同比增長(cháng)7%，其中新能源汽車零售57萬輛(liàng)，同比增長(cháng)22%，新能源汽車滲透率已經接近(jìn)40%。但(dàn)新能源車的(de)份額增長(cháng)仍未結束，随着年(nián)末一系列新車型的(de)上(shàng)市(shì)，包括小(xiǎo)米汽車的(de)加入，新能源車行業(yè)的(de)競争将愈加激烈，與此同時(shí)對(duì)燃油車的(de)替代也越來(lái)越強。2024年(nián)的(de)兩個(gè)重要趨勢，一是幾乎所有(yǒu)新能源頭部車企都(dōu)将城(chéng)區(qū)NOA自(zì)動駕駛列為(wèi)最核心發展方向，目前華為(wèi)，小(xiǎo)鵬領先，理(lǐ)想緊追不舍，二是800V高(gāo)壓快充将成為(wèi)高(gāo)端車型标配，随着充電(diàn)設施的(de)完善，不久電(diàn)動車補能速度将和(hé)燃油車沒有(yǒu)本質區(qū)别。

12月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車交付2萬輛(liàng)，環比持平。蔚來(lái)交付1.8萬輛(liàng)，環比增長(cháng)13%。理(lǐ)想完成交付5萬輛(liàng)的(de)目标，環比增長(cháng)23%，這(zhè)個(gè)數據也意味着理(lǐ)想進入了頭部車企的(de)行列，而理(lǐ)想2024年(nián)的(de)目标是交付80萬輛(liàng)。零跑交付1.9萬輛(liàng)，環比增長(cháng)1%。哪吒交付0.5萬輛(liàng)，環比下(xià)跌60%，顯然出現(xiàn)了一些問(wèn)題。廣汽埃安交付4.6萬輛(liàng)，環比增長(cháng)11%。極氪交付1.4萬輛(liàng)，環比增長(cháng)3%。比亞迪銷量34萬輛(liàng)，環比增長(cháng)13%。華為(wèi)加持的(de)問(wèn)界（賽力斯）交付2.5萬輛(liàng)，環比增長(cháng)30%。比亞迪和(hé)華為(wèi)兩家(jiā)出身(shēn)深圳的(de)巨頭，近(jìn)期都(dōu)有(yǒu)亮(liàng)點。比亞迪的(de)亮(liàng)點就是百萬級高(gāo)端車型仰望月(yuè)銷量過千，顯示出強大的(de)品牌競争力。而華為(wèi)問(wèn)界M9的(de)推出，通(tōng)過一系列新技(jì)術重新定義了大型高(gāo)端SUV，唯一的(de)問(wèn)題是定價或許過高(gāo)。目前在銷量方面和(hé)電(diàn)池技(jì)術方面比亞迪領先，在自(zì)動駕駛方面華為(wèi)領先，比亞迪在自(zì)動駕駛方面還(hái)需要進一步努力。

12月(yuè)碳酸锂價格繼續下(xià)跌，1月(yuè)期貨價格已跌至10萬/噸，但(dàn)後半月(yuè)主要是波動與反彈，顯示市(shì)場(chǎng)對(duì)10萬的(de)價格已經開(kāi)始了激烈博弈。碳酸锂已經進入了去(qù)庫存尾部階段，10萬的(de)價格已經開(kāi)始接近(jìn)部分高(gāo)成本制造商的(de)完全成本，但(dàn)仍高(gāo)于其現(xiàn)金(jīn)成本。光(guāng)伏需求仍旺盛，但(dàn)由于市(shì)場(chǎng)預期新能源産業(yè)已進入産能過剩狀态，月(yuè)底光(guāng)伏行業(yè)出現(xiàn)的(de)大幅反彈主要是對(duì)前期超跌的(de)修正，但(dàn)在産業(yè)層面市(shì)場(chǎng)仍未出清。我們仍然會持續關注由于新技(jì)術帶來(lái)的(de)結構性機(jī)會。

養豬行業(yè)由于過去(qù)曾大幅擴張，目前已進入了被動去(qù)産能周期，可能會在不久迎來(lái)周期反轉，我們也對(duì)此密切關注，畢竟這(zhè)次下(xià)跌周期的(de)長(cháng)度和(hé)企業(yè)虧損程度是曆史上(shàng)罕見。

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